公牛集团：小插座大生意，配得上千亿市值吗

家里有一个公牛的公牛接线板，估计也有十几年历史了。集团前几年放在阳台上晒得发黄 ，小插最近拿到书房来用，座大值按钮开关 、生意上千红色指示灯、亿市各个插孔都完好，公牛不由得感慨公牛的集团质量真是好。心里暗喜，小插难道又发现了一家好公司 
？公牛集团2022年营收141亿元，座大值同比增长14%
，生意上千毛利率38%。亿市净利润32亿元  ，公牛同比增长15%，集团净利率23%，小插且常年保持在20%以上。净资产收益率最近三年均值27%，2019年之前更是超过60%，如此之高的ROE，连茅台都自愧不如。小小插座生意 ，技术含量也不高，生产工艺很简单，竞争者不乏国际巨头，国内厂家更是多如牛毛，公牛集团是如何做到这样的赚钱效率的？事出反常必有妖
，无脑跟风死翘翘，投资选股不容易
，最怕套牢半山腰
。公牛集团成立于1995年，由阮立平与其弟阮学平共同创办。兄弟俩持股一模一样 ，表面上看公平
，实则有问题。很多成功的家族企业也有兄弟姊妹持股的情况 ，但一定有一个主心骨，持股数量最多 ，统领家族的事业。像公牛集团这样完全平分 ，兄弟俩在利益上如此较真，你多拿一分，我也要多拿一分，还是第一次看到。兄弟争利尚且如此
，员工就更没有机会了。公牛集团的高管除了阮立平、阮学平、蔡映峰（蔡是阮立平妻子潘晓飞的姐夫
，两人是连襟）这三人外，其他高管都是从TCL 、方太 、美的挖过来的 ，鲜有跟随公司一起打拼的员工 。海天酱油
、福耀玻璃的高管有很多是从基层干起来，跟随公司打拼二十多年的元老级人物 。在公牛没有这种情况，没有从底层提拔起来的员工，至少在对外公开的高管资料里没有。这是否说明公司老板很独 ，私心很重
？阮立平、阮学平兄弟合计持有公牛集团86.14%的股份，持股比例太高 ，对股价有很大的操作空间，对散户不利。2023年7月4日，阮学平通过大宗交易减持公牛集团股份1779万股，成交圴价91.4元，套现16亿元
。公牛集团2020年1月上市，高管锁定期限三年
，解锁时间为2023年2月。才解锁没几个月就急不可耐地减持  ，是觉得股价高了，还是怕股价要跌了赶快套现？从财务数据看，公牛集团2019年上市前夕，账上货币资金7.3亿，交易性金融资产8.6亿，没有银行借款
，在建工程只有2.4亿 ，净利润23亿，经营性现金流量净额23亿
，公司简直富得流油 ，完全不缺钱，上市图啥？公牛集团的护城河主要是产品质量可靠 、线下渠道优势、品牌深入人心
 。由于接线板、墙壁开关插座、LED灯泡的技术含量都不高，很多传统大厂都可以把质量做到很好，产品质量可靠并不是公牛的专属，优势很容易被击破。公牛插座等于安全插座的品牌形象 ，竞争对手短期内难以逾越 。但是，由于公牛集团的广告费支出比较吝啬 ，2020年广告支出982万 ，2021年仅有534万，2022年涨到7748万。海天味业的营收不到公牛的两倍，一年的广告费支出超过4亿元 。公牛的广告支出扣扣搜搜 ，分红套现却毫不手软，长此以往 ，公司的安全形象可能被对手颠覆 。公牛最大的护城河
，还是线下渠道优势。借助强势的渠道地位和不错的品牌优势
，公牛在由传统接线板业务进入墙壁插座、LED照明行业后很快就做到前列
。公司的产品比竞争对手更快触及一线消费者
 ，新产品很容易冲起销量，销售额也蹭蹭地往上涨。借着渠道优势，公牛也保持了极高的利润率。赚钱如流水。但是，物极必反 ，泰极否来 。2021年，公牛集团因违反反垄断法 ，被浙江省市场监管局处以销售额3%的罚款，罚金2.95亿元。经查，2014年至2020年，公牛集团在全国范围内在转换器、墙壁开关插座 、LED照明等产品销售渠道与交易相对人（经销商）达成并实施固定和限定价格的垄断协议  ，排除、限制了市场竞争
 ，损害了消费者利益
。鉴于公牛集团产品的市场优势地位，经销商对其重点产品具有一定依赖性。公牛集团固定和限定价格的行为 ，排除、限制了相关产品在经销商之间的竞争和在零售终端的竞争，损害了消费者合法权益和社会公共利益。打个比方 ，你去4S店买车 ，同一品牌同一款车 ，都是找同一个车企进的货 ，你为什么还要去不同的4S店比较呢 ？因为不同的4S店之间是有竞争关系的 ，优惠幅度 、做的活动是不一样的，这样消费者在比较之后可以获得市场公平竞争之后的合理价格
。而公牛要求经销商都卖一个价  ，确切地说是一个高价，经销商之间缺乏竞争机制，导致消费者以高价购买插座，损害了消费者的利益。很好奇是谁举报了公牛的垄断行为 。渠道商大概率不会举报，卖高价损害的是消费者利益，他没有损失 ，甚至不用和街对面的五金店搞竞争 ，反而还可以跟着喝汤 ，何乐而不为 ？根据行政处罚决定书显示，浙江省市场监管局根据群众举报和市场监管总局交办 ，对公牛集团涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为立案调查。这个“群众”指的是花冤枉钱的消费者呢，还是指同行？或许是因为公牛集团侵害了某些人的利益才被整也不得而知 。我等消费者做久了冤大头，哪里知道举报？垄断罚款也说明了公牛的渠道地位非常强势 。如果公牛的财务数据真实可信
，那么公司超强的赚钱能力即来自于此。被处罚之后，这种渠道优势还能持续吗？目前，公牛的接线板业务似乎已见顶，2022年仅增长4% 。墙壁开关及照明产品2022年增长23% ，主要是由于基数较小 ，但该行业的竞争远比接线板激烈，未来公司能不能干赢欧普照明、雷士照明、飞利浦等传统照明企业还不好说。公牛集团上市才三年 ，上市之前的财务数据透明度不高，还需要观察几年 。同时，公司未来的发展也存在不确定性 ，目前股价偏高，加上实控人急不可耐的大手笔减持，建议观望。更多精彩内容，请关注“李权息”。

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